泡泡玛特的业绩增长显著减缓，公司估值也进入了“挤泡沫”的阶段。2026年8月21日，作为潮玩行业的龙头企业，泡泡玛特发布了2026年上半年的业绩报告。财报显示，上半年泡泡玛特实现营收171.7亿元，同比增幅为23.8%，这一数字低于市场预期的199.8亿元；归属于母公司的净利润为50.38亿元，同比增长10.1%，同样低于市场预估的66.4亿元。此外，期内的毛利为119.66亿元，毛利率约为69.7%，略低于市场预期的70%；调整后的净利润为51.6亿元，而市场预期为66.7亿元，每股收益为3.79元。针对这些不如预期的业绩，泡泡玛特表示，主要受到汇率波动和原材料成本上涨的影响。在此背景下，资本市场早已对此做出了反应。据统计，自去年8月下旬以来，泡泡玛特的股价累计跌幅超过55%，市值蒸发超过2500亿港元。即便自2026年以来，公司获得了投资人段永平的大力支持，股价表现依然疲软。截至目前，泡泡玛特年内股价已下滑超19%，总市值则为1984亿港元。为减轻业绩不及预期带来的股价压力，泡泡玛特宣布了一项大规模的股份回购计划。根据中期业绩电话会，董事会主席王宁宣布，未来六个月内，公司计划回购不低于20亿元且不超过50亿元的股份。8月21日，受业绩利空波及，泡泡玛特股价低开，最终小幅回落3.06%。伴随着近一年股价的剧烈调整，创始人王宁的个人财富也大幅缩水。根据胡润2025年富豪榜，王宁家族的财富为1820亿元，位列国内第17位。而在2026年3月发布的《胡润2026全球富豪榜》中，王宁家族的财富缩水至1100亿元，排名下滑至全球第175位。彭博亿万富翁指数显示，王宁的身价曾高达266亿美元，折算人民币为超过2070亿元。根据福布斯实时富豪指数，目前王宁家族财富大约为124亿美元，合人民币841亿元。结合公司2025年年报与港交所披露的信息，王宁通过直接持股、家族信托及相关持股平台，共计持有泡泡玛特48.73%的股份。按公司最新收盘价计算，其持股市值大约为967亿港元。

从财报数据中可以看出，泡泡玛特的营收和净利润增速已全面放缓，此次业绩不如预期的主要原因在于其海外业务增长急剧放缓。事实上，泡泡玛特在2022年就经历了一轮激烈的估值回调。当时，公司的盈利增速下滑，同时盲盒行业的热度减退，企业发展与资本市场的估值均受到压力。为了提振市场的信心，王宁积极寻找新的增长点，海外扩张成为公司的重要战略之一。借助国货出海的浪潮，泡泡玛特的海外布局很快开始见效。仅一年时间，泡泡玛特的“海外再造一个泡泡玛特”战略初见成效。到2023年，公司在中国港澳台及海外市场的营收已超过10亿元，海外业务开始成为公司的第二大增长点。到2024年底，泡泡玛特的中国港澳台及海外营收已经攀升至50.66亿元，占总营收的38.85%。海外业务的爆发式增长重新塑造了资本市场对泡泡玛特的预期。从2024年初开始，泡泡玛特的股价便进入强劲上涨的趋势，在一年半内累计涨幅超过2200%。2025年，热销IP Labubu的持续走红更是将泡泡玛特的发展推向了巅峰，公司的总市值一度突破4400亿港元。作为现象级的IP，Labubu不仅帮助泡泡玛特打破了圈层，也让公司赢得了资本市场的高度认可。与此同时，随着公司股价一路飙升，早期投资者纷纷选择减持，老牌股东蜂巧资本便是其中的典型。数据显示，蜂巧资本是泡泡玛特的核心早期投资方之一，在多轮IPO前融资中深度参与过，不仅进行了四轮直接投资，还在关键融资节点为公司引入优质投资者。蜂巧资本的清仓式减持在市场上引发了广泛讨论，许多人对泡泡玛特的股价是否已到顶产生了分歧，后续的走势印证了市场的担忧，减持后数月，泡泡玛特的股价确实见顶回落。不过，导致泡泡玛特股价大幅调整的真正原因并非早期股东的减持，而在于其海外高速增长的预期未能如愿。早在去年三季度，德意志银行就曾发布警示，指出泡泡玛特正陷入“可获得性悖论”，市场曾以线性方式推测2025年的爆发式增长，但Labubu带来的短期高景气掩盖了行业供需格局转变的潜在风险。摩根士丹利当时也发表了研报，指出泡泡玛特将告别之前两年的高增长阶段，逐步进入稳健可持续增长的新阶段。此次2026年上半年的财报恰好验证了机构的预判。根据财报，上半年泡泡玛特的海外营收为49.72亿元，同比下滑超过11%。其中，之前增速最为亮眼的美洲市场半年新增门店22家，但营收却同比下降16.5%；亚太地区海外营收同比下降9.7%；唯一保持正增长的欧洲及其他地区增速仅为5.9%，增长动力显著减弱。同时，核心的票房机器Labubu的增长也面临冷却，归属该系列的THE MONSTERS家族在2026年上半年的收入为44.5亿元，依然是公司的第一大营收来源，但其营收同比下降了7.5%。